【The Economist Ｘ裙帶資本主義Crony Capitalism】不只是恆大事件，另一大風險正威脅中國大陸金融體系！經濟學人精讀｜雅思｜托福｜學測英文｜指考英文－Hank 瀚克

The Economist November 13^th, 2021, Crony Capitalism

本文

圖片 1.jpg

（圖片取自經濟學人20211113文章）

本文內容大意

《經濟學人》指出，對於有毒債務（toxic debt）的恐懼，向來是中國經濟的特色，最近的恆大事件，恐怕癱瘓中國房地產部門。除此之外，恆大的觸角也深入了中國的商業銀行與金融系統最黑暗的角落—影子銀行。然而就在我們聚焦關注恆大事件的同時，另一個風險正在逐漸浮上檯面--中小銀行的裙帶資本主義（crony capitalism）。

近年來，供給側改革，去槓桿、調結構，對房地產槓桿的打壓已將恆大推至倒閉邊緣，而不只是恆大，其他大型房地產開發商也被約5兆美元債務壓得喘不過氣來。隨著更多債務到期，震盪恐怕會加劇，根據野村證券（Nomura），2022年第2季，中國房地產業必須償付200億美元離岸債券，亦即兩倍於本季規模。

外國投資人很快嗅到風險，大舉拋售，中國垃圾美元債的殖利率已飆漲至24%，多數發債公司已被拒於市場門外。很多投資人也不敢出資給體質欠佳的公司。可以觀察到恆大旗下有不少爛尾樓和未完工的房地產項目。

很多的房地產開發商，利用空殼公司，隱藏債務，監管機構甚至還允許公司把投資者們蒙在鼓裡。

文章指出，中國房地產貸款的損失將傷害銀行系統，然而放貸機構也面臨其他危險。裙帶資本主義在中國中小型銀行間蓬勃發展，因大型國有銀行偏好對其他國有企業提供貸款，而民營公司與企業家則買進銀行股份，以期取得信貸優惠。

儘管涉及的銀行通常是中小銀行，但匯聚起來卻變成為大問題。根據《經濟學人》統計，中國商業銀行系統中，高達20%與民營公司或企業大亨關係緊密。這個問題也早就不是新聞。例如：2019年包商銀行的倒閉引發銀行拆款利率飆升，進而使更多地區銀行倒閉。

對中國領導人習近平來說，國家控制是面對房地產與銀行風險的解答。為讓建案持續進行，地方政府接管控制一些未完成項目，而在中小銀行，許多股東被迫退出，並由地方政府的資產管理人取而代之。

從以上可看出其經濟哲學以及限制。國家控制的擴張或許防範了全面性恐慌，因為表面上看起來所有銀行都有政府的背書、擔保。同時也忽略了一個重要的事實，那就是嚴苛的國家控制也造成了許多市場扭曲、沒有效率。對於一些民營企業，與銀行的內線交易向來是應對國家主導、歧視他們的銀行系統的方法，這一方法讓民營企業必須花費更多的融資成本。透過國家掌控，或許可以成功避免突如其來的壞帳風險；但是，如果無法公平對待公營與民營企業，以及提供投資人可預測性，注定將使中國金融系統未來承受更危險扭曲之苦。

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文章內容補充

1. 影子銀行

概念：

(PIMCO)的執行董事麥卡利在2007年的美聯儲年度會議上提出，意指遊離於監管體系之外的、與傳統接受中央銀行監管的商業銀行系統相對應的金融機構。因此影子銀行概念的核心是:充當儲蓄與投資之間的融資仲介的職能，卻在傳統銀行體系之外。

(IMF)的定義，影子銀行指的是在正常的銀行體系以外參與信貸的金融仲介組織和活動。

金融穩定委員會(Financial Stability Board, FSB)則進一步定義影子銀行是指游離於銀行監管體系之外、可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系(包括各類相關機構和業務活動)。

發展：

影子銀行在西方出現時間較早，且發展較為成熟，以美國為例，美國影子銀行體系主要由以下5個大類組成：

截圖 2021-11-18 上午11.05.58.png

（圖片來源：台灣金融研訓院）

影子銀行業務一般特點：

影子銀行體系將傳統商業銀行存款(資金來源)-貸款(持有到期)的模式轉換為金融市場融資-證券化貸款過程，從轉換過程來看，其將中長期、低流動性、高風險的貸款變成了短期、高流動性、低風險的貨幣市場基金份額，重要的是貨幣市場基金擁有更加穩定的資產淨值(NAV)。

因為此一轉換過程，影子銀行具備了“銀行”及“影子”的雙重特性，這一特性從表面上看是不能接受存款，更深層的含義則是不接受官方的監管，因此也無法享受官方的保護。

影子銀行有以下五項特點：

（1.）三高特點

影子銀行業務具有典型的“三高”特點:高風險偏好、高槓桿率、高期限錯配。

高風險偏好是指影子銀行由於不受節制的盈利衝動，往往偏好于高信用風險、低流動性的長期金融資產，這類資產往往是傳統商業銀行不願意或不能涉足的，比如次級抵押債券、垃圾債券、CDO等。

高杠杆率有兩種含義，一是資本的槓桿率高，即大量利用財務杠杆舉債經營，其總資產與淨資本的比率很高。二是大量利用衍生產品進行高杠杆交易，比如購買CDS、CDO等高杠杆產品。

高期限錯配，即借短投長，是影子銀行的核心盈利模式之一，使得流動性風險成為其內生性風險。

（2.）較少監管

影子銀行從事高風險、高杠杆、高錯配的金融業務，但卻受到較少的監管，獲得與銀行相當的收益卻不承擔銀行的成本，這是典型的監管套利，導致金融體系風險積累。需要指出的是，影子銀行並非完全不受監管，除了金融危機之前的對沖基金以外，投資銀行、金融公司、共同基金這些影子銀行機構都是受到監管的，只是沒受到監管當局對於銀行業那樣嚴格的監管。這意味著影子銀行無需滿足巴塞爾協議的資本要求，無需繳納存款準備金和存款保險費，也無需計提貸款撥備，無需進行大量的資訊披露，從而使得其經營成本降到最低，利潤最大化。

（3.）透明度低

影子銀行的產品結構設計非常複雜，而且少有公開的、可以披露的資訊，透明度很低。這些金融衍生品交易大都通過場外交易進行，資訊披露制度很不完善。這對監管當局和投資人都形成了資訊“黑箱”，也助長了其冒險的激進行為。

（4.）批發運作

影子銀行打破了傳統商業銀行零售的服務模式，採取了類似打包、捆綁、組合的批發銷售模式。影子銀行不能像傳統的商業銀行吸收公眾存款以獲得融資，因此通過向貨幣市場投資者發行票據等貨幣市場工具或進行回購交易以獲得融資，有時也向證券借貸公司、養老金及保險公司等中長期投資者發行中期票據及債券，使用的工具大多為批發性融資工具。同時，影子銀行的投資一般通過證券市場或者場外衍生產品市場進行，交易的市場化程度高於商業銀行。

（5.）風險傳染

與傳統的商業銀行相比，影子銀行的業務鏈顯得更為複雜。傳統銀行的仲介業務一般在一家銀行內部進行，但影子銀行往往透過多家非銀行金融機構，採用複雜的業務流程來進行融資活動，將有風險的諸如次級抵押貸款的長期債務，轉化為看似無風險的、短期的貨幣市場工具。複雜流程將各類影子銀行編織成了一個網路，一旦出現問題，風險迅速傳染，不僅影響到影子銀行自身，而且影響到正規銀行體系。

（參考資料：台灣金融研訓院-大陸影子銀行問題對台灣銀行業的影響）

2. 裙帶資本主義

概念：

又稱官僚資本主義、密友資本主義、關係資本主義，是一種經濟體系。在此經濟體系中，企業的成功並非市場經濟的結果，而是經商者與政治階級間互動的結果。

裙帶資本主義指數：

《經濟學人》提出的裙帶資本主義指數，是統計各國億萬富豪在依賴與政府相關密切行業中，所獲取財富占國內生產總值的比例。換句話說，就是衡量經商的成功是否取決於企業、商界和政府之間的關係密切程度，即你認識誰、跟誰有特別關係，才是能否賺到錢的關鍵。

根據《經濟學人》這項指數也是為了計算尋租領域如何影響國內財富。尋租（rent seeking）是指在不事生產的情況下，壟斷社會資源與及利潤的活動。企業聯合、壟斷、和遊說都是尋租的手段，最容易形成尋租市場的行業通常由政府用行政權力介入干預，例如：電信、天然資源、房地產、建築、國防等等。

3. 金融供給側改革

背景：

近年來，中國大陸針對各產業進行供給側改革，例如：鋼鐵、煤、水泥等產業。這些產業主要都是供給嚴重過剩，已經衝擊到國家穩定，面臨不得不改革的必要性。金融穩定更是一國經濟穩定發展的基礎，因此中國大陸供給側改革也逐步擴大至金融業。

為何要推行金融供給側改革？？

從量的角度來看，金融業增加值佔GDP比重，高於其他已開發經濟體；其他已開發經濟體的金融服務是全球性的，而中國大陸主要集中於國內，更凸顯其數值偏高，暗示金融業供給過剩。除此之外，中過大陸居民債務佔可支配收入的比重從2006年18.5%暴增至2017年的77.1%，高槓桿在一定程度上增加居民償債壓力，進一步抑制消費、投資，導致消費水準和再融資能力受限。

從結構角度來看，中國金融資源分配極度不平衡。金融資源多集中在國企，加上國企經常被人們詬病經營效率不彰，因此，若是過多金融資源集中在國營企業手中，則顯示中國經濟整體資金效率不佳。

從資產價格角度來看，資產價格上漲使得金融機構承擔的流動性風險和信用風險上升，進而威脅金融安全。若是資產泡沫破裂將引發骨牌效應，成為系統性風險的開端。

金融供給側改革的影響：

銀行配合政策，擴大對中小企業的放款力度。對中小企業而言，由於取得銀行資金更容易，營運更為穩定，同時也有利於銀行減少壞帳的風險。為了預防資產泡沫的風險，銀行刻意減少房地產方面的放款。可以看到近年來，中國大陸上市銀行的住宅抵押貸款成長率快速下降，房屋貸款佔貸款總額比重較為穩定。總的來說，中國人民銀行金融供給側改革，引導金融機構擴大對中小企業的資金支援力道，使資金能更有效的深入實體經濟，而非堆積在貨幣市場，或是擴大資產泡沫。

（參考資料：鉅亨網）

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